银轮股份公司深度报告,银轮股份

2019-10-21 作者:谈股论金   |   浏览(55)

公司专注于热交换系统、尾气处理系统等领域。具体产品包括油冷器、冷却模块、EGR冷却器、SCR系统等。同时,公司在积极布局新能源汽车热交换系统和DPF系统。公司热交换器销量十多年保持国内第一。

投资建议。

    十年十倍利润成长。公司净利润从2007年3586万元,到2016年2.57亿元,再到2017年我们预测的3.6亿元,十年时间增长10倍。2007年上市以来涨幅156%,区间最大涨幅15倍。

    公司是国内热交换系统龙头,尾气排放业务布局全面,目前已经布局国六标准。未来业绩增长可期,一方面是热交换系统在乘用车、新能源汽车领域的推广,另一方面则是排放升级过程中,技术路线的切换和整合将带来尾气排放业务的快速增长。暂不考虑定增因素,我们预计,17-19年EPS分别为0.43、0.56和0.75元,对应PE为21X、16X和12X,给予“强烈推荐”评级。

    公司成长路径清晰。1)产品从热交换器系统到尾气处理,其中热交换器从油冷器、中冷器向冷却模块、EGR、新能源汽车冷却系统拓展,尾气处理系统从SCR到DPF;2)客户由商用车、工程机械向乘用车,客户拓展福特、通用、长城汽车、广汽集团、吉利汽车,来源于乘用车的收入占比已经赸过1/3;3)内生不外延合作并举,2015年收购德国普锐70%股权,引进DPF技术;2016年100%并贩美国热交换系统提供商TDI;拟不佛吉亚成立合资公司佛吉亚银轮(占48%),生产尾气排气控制系统,储备国六技术;拟不科斲博格设立合资公司皮尔博格银轮(占49%),生产汽油机EGR冷却模块。

    投资要点。

    乘用车业务有望大放异彩。公司不仅不自主品牌龙头企业吉利汽车、长城汽车、广汽集团合作,并进入通用、福特全球配套体系。除油冷器、中冷器、前端模块等传统产品,乘用车EGR、新能源热交换带来新的增长点。乘用车EGR能够降低油耗,理论上可降低油耗3-12%。公司计划非公开增发不赸过7.2亿元,投向新能源汽车热管理、乘用车EGR、DPF国产化、乘用车水空中冷器等项目,主要投向为乘用车领域。

    公司是国内热交换系统龙头企业:产品包括油冷器(发动机、变速箱中润滑油冷器部件)、中冷器(涡轮增压系统冷却部件)以及冷却系统模块。公司产品起家于商用车配套,终端客户涵盖一汽解放、东风商用车等主流企业,预计公司热交换系统商用车领域市占率超过50%。公司研发实力强,产品经历从单一部件到模块化产品的发展过程,目前模块化产品收入增长较快。近年来,公司开始进入乘用车领域,已配套福特汽车,吉利汽车、长城汽车、广汽集团等主流车企。公司乘用车业务增长空间大,目前推进顺利。

    预计公司2017年、2018年净利润分别为3.6亿元、4.7亿元,不考虑定增对应PE为19倍、14倍,估值明显偏低,合理估值2018年25倍,对应股价17元。

    热交换系统由商转乘,打开新的增长极:公司大力拓展乘用车业务,尤其是自主品牌车企的配套业务。1)15年以来,国内自主品牌乘用车增速明显快于行业,我们判断,自主品牌崛起是未来乘用车市场主旋律。2)自主品牌车企改变了以往的零部件供应体系,一方面,自主车企更倾向于选择国产零部件企业,价格和服务比外资零部件企业有优势;另一方面,自主品牌车企经历了由逆向开发的山寨阶段到正向开发的创新阶段,对零部件供应商的模块化供应能力有更高的要求。3)银轮股份研发实力强,目前已经具备冷却系统模块供应能力,且先后进入福特、通用全球采购体系,国内自主车企配套业务进展顺利,未来成长空间大。4)公司热管理产品在新能汽车上应用前景广阔,定增项目新能源电池热管理系统,国内新能源车企项目开拓顺利。

    风险提示:汽车市场销量波动风险;汽车零部件公司整体估值波动风险。

    尾气排放业务借助排放标准升级东风,增长空间大:尾气排放是公司第二大业务,公司已布局EGR(含冷却器、阀和EGR系统)、SCR(含封装)和DPF的研发和生产。公司尾气排放产品线基本能覆盖国五、国六标准要求。尾气排放标准升级是大的行业趋势,2017年由国四逐步切换至国五,2020年实施国六a阶段。标准升级中带来的是技术路线的切换和整合,将为公司尾气排放业务增长提供契机。

    2017-2018年国四升级国五,轻型柴油车将有EGR切换至SCR:国五轻型柴油车将从EGR路线切换至SCR,由于轻型柴油车销量较大(约150万辆/年),将新增百亿SCR系统需求。我们认为,公司目前SCR专注封装环节,且轻型柴油车由于成本限制,将更倾向于选择国产企业(中重卡SCR封装预计康明斯等外资占比30%),公司SCR业务在2017-2018年表现更大的业绩弹性。

    风险提示:尾气排放升级力度不及预期,公司乘用车业务推广不及预期;宏观经济下滑风险。

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