国大药房通过增资扩股引入战略投资者,国药一

2019-09-27 作者:谈股论金   |   浏览(158)

2017前三季度业绩维持增长 2017Q1-Q3营收312.79亿(+0.54%),归母净利润8.03亿(-11.67%),净利润下降主要由于去年同期包含了重组置出的子公司。扣非归母净利润7.91亿(+37.71%)。

公司动态事项:

    国大药房拟引入战投,有望改善经营

    9月5日,公司公告披露,董事会会议审议通过《关于全资子公司国药控股国大药房有限公司增资扩股引入战略投资者的议案》、《关于国药控股国大药房内蒙古有限公司收购呼和浩特市天赐医药连锁有限公司资产的议案》、《关于国药控股广州有限公司增资收购河源市新特药有限公司70%股权的议案》、《关于国药控股广州有限公司投资新设佛山市医用耗材供应链有限公司的议案》、《关于国药控股广西有限公司合资新设国药控股国润医疗供应链服务(广西)有限公司的议案》等议案。

    子公司国大药房拟增资扩股引入1名战略投资者,增资完成后持股40%,国药一致持股60%。国大药房零售业务上半年通过精细化管理,净利润率已有改善,但仍远低于行业龙头公司,此举有望进一步改善经营效率,进展值得期待。上半年已完成公司架构调整,下半年随着公告收购内蒙古呼和浩特市天赐医药连锁有限公司16家门店,意味着公司继续外延扩张。

    事项点评:

    继续强化分销业务布局,并涉足供应链配送

    国大药房引入战略投资者,增资后有望加速并购,同时改善经营效率。

    公司是两广分销龙头,三季度公告增资收购广西河源市新特药70%股权,强化分销业务布局;设立合资成立器械耗材供应链公司,有望成为新的业务增长点。

    公司董事会同意全资子公司国大药房增资扩股引入1名战略投资者,增资完成后,公司、战略投资者的持股比例分别为60%、40%;董事会同意国大药房属下内蒙古国大以2,835万元的作价收购呼和浩特市天赐医药连锁有限公司16家门店的相关资产及业务。

    风险提示

    国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业,零售连锁网络遍布19个省、自治区及直辖市,覆盖近70个大中城市,2017年H1实现营业收入48.88亿(+12.00%)、归母净利润0.99亿(+30.08%),截至2017年6月底,国大药房拥有3,693家零售药店门店。

    分销业务收入增长不达预期;处方外流速度不达预期。

    公司于2015年10月启动重大资产重组(今年1月已完成重组),重组方案包括收购国大药房100%股权,作价21.57亿元,以国大药房2015年归母净利润0.84亿元计算,对应2015年市盈率为25.64倍。公司重组时公告披露,某战略投资者正在与公司控股股东国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽,拟采用现金增资的方式,入股完成后国药控股或公司仍将拥有国大药房的控股权。

    维持“增持”评级

    我们认为:1)国大药房引入战略投资者从洽谈阶段转向实施阶段,按照议案增资后公司仍持有国大药房60%股权,拥有国大药房控股权;2)增资后战略投资者持股比例为40%,持股比例较高,对国大药房的经营管理形成一定的影响力,按照国大药房2017年H1业绩计算,国大药房净利率为2.69%,与益丰药房、老百姓、一心堂等连锁药店龙头相比仍有一定差距,国大药房引入战略投资者后有望逐步改善经营效率,提升净利率水平;3)国大药房通过本次增资,增强资本实力,有望加速推进外延式门店扩张,深化全国零售网络布局,带动公司零售业务保持较快增速。

    我们预测公司2017-2020年EPS分别为2.98/3.25/3.62元,同比增长7%/9%/11%,当前股价对应PE估值为24/22/19X。我们看好零售药店全行业,国大药房是中国药房常年排名第一的龙头标杆,本年度架构实现调整,经营管理改善,拟引入战投值得期待,维持“增持”评级。

    收购河源新特药70%股权强化区域分销网络布局,探索供应链服务增强客户粘性。

    董事会同意子公司国控广州增资收购河源新特药70%股权,对河源新特药增资1,594.6万元(河源新特药2016年实现营业收入5,558.55万元,净利润155.77万元);董事会同意子公司国控广州合资设立医用耗材供应链公司,国控广州持有70%股权;董事会同意子公司国控广西合资设立医疗供应链服务公司,国控广西持有30.6%股权。

    公司是两广地区医药流通龙头企业,在两广区域拥有比较全面的药品分销网络,覆盖两广二甲以上医疗机构和大型连锁药店,并为社区医疗服务网点等第三终端提供药品配送服务,本次收购河源新特药有利于公司强化两广区域分销网络布局,同时增厚公司业绩,带动公司分销业务稳健增长。此外,公司设立合资公司开展供应链服务业务,有利于公司深化与下游客户的合作关系,增强客户粘性,为分销业务长期稳健增长提供了推动力。

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